切尔西女足向男足支付超100%年收入的资金，来创造账面利润

04月13日讯足球金融专家Stefan Borson撰写自己的X专栏文章，解析切尔西做账妙招。

去年，切尔西女足的母公司22 Holdco将切尔西女足的少数股权出售给了776 Chaos Fund，当时公布的数字令人瞠目结舌。

4.86%的股份价值1150万英镑，这意味着女足的总估值约为2.37亿英镑，这似乎印证了切尔西几天前对女足2亿英镑的内部估值。由此可见，女子足球已经成为一项重要的资产类别。

然而，776 Chaos Fund并未就此止步。2025年7月30日，在财年结束后，他们又以700万英镑的价格收购了3.8%的股份，使其总持股比例达到7.6%。这位投资者是Reddit联合创始人亚历克西斯-奥哈尼安，他也是认为女子足球被严重低估的最知名人士之一。

但这些并非这些账目中最引人注目的数字。

在切尔西足球俱乐部控股有限公司（CFCH）截至2025年6月30日止年度的关联方附注中，隐藏着一条有趣的信息。

切尔西女足俱乐部有限公司（CFCW）在该年度向CFCH集团支付了2260万英镑。作为参考，CFCW在2024-25赛季的总收入为2130万英镑。换句话说，CFCW支付给CFCH的金额超过了其该年度收入的100%。

显而易见，但值得一提的是，与斯特拉斯堡足球俱乐部那笔数额不小的1580万英镑的交易不同，CFCW的交易不能涉及球员。

公平地说，CFCH向CFCW返还了1130万英镑，这或许也能解释CFCW在其“独立”后的第一年收入为何增加了980万英镑。根据德勤发布的《2026年财富联盟》报告，这笔收入的绝大部分（890万英镑）来自商业收入的增长，因为目前女子足球的转播收入和比赛日收入尚未出现显著增长。

因此，女子足球俱乐部净向男子俱乐部输送了约1130万英镑。总收入方面，双向资金流动都相当可观，而且由于此前CFCW是CFCH的子公司，这种模式完全是全新的。

那么，这2260万英镑是什么呢？账目中没有说明。没有明细，也没有对相关安排的性质进行描述。我们目前还没有CFCW的账目来核实，因为他们的账目已经逾期两周了。但我们可以做出一些合理的推测。

CFCW以切尔西品牌运营，受益于切尔西的商业合作关系，使用切尔西的基础设施，在斯坦福桥球场进行部分比赛，并获得来自整个集团的中央服务。

男足运营方与女足俱乐部之间的商业权利许可和管理服务协议是最可信的解释。简而言之，切尔西女足似乎向男足支付了一笔数额巨大的许可费，以使用切尔西的知识产权和其他资产。

这一点在分析切尔西2025财年的商业收入时至关重要。整个Blueco集团的商业收入从2.516亿英镑下降到2.246亿英镑，减少了2700万英镑，战略报告将其归因于赞助收入的减少。

但该集团数据剔除了集团内部的转嫁费用。在CFCH层面，来自CFCW的2260万英镑主要包含在商业收入中，掩盖了第三方商业收入实际上更为严重的下滑。

根据法甲联赛的财务报告，我们得知斯特拉斯堡的商业收入也大幅下降。但即便考虑到这一点，切尔西男足的实际商业业绩似乎比公布的数字低了800万至1000万英镑，这主要是因为切尔西女足（CFCW）的收入。

就英超联赛的PSR（专业服务评级）而言，这种情况颇为耐人寻味。切尔西需要（或已经）证明，2260万英镑代表了其向CFCW提供的所有权利和服务的公允市场价值。鉴于英格兰足坛尚无如此规模的类似交易，这将会是一个值得探讨的话题。

这对已获批准的女足估值意味着什么，同样令人不安。如果CFCW每年持续向男足俱乐部支付数千万英镑的特许权使用费，那么女足的实际亏损程度远超其表面数字所显示的。

一旦了解了全部成本基础，CFCW在集团层面公布的1710万英镑税前亏损将与实际情况大相径庭。但这同样适用于当初为解决切尔西23/24赛季PSR（以及24/25赛季PSR）问题而批准的估值。

没错，该估值确实得到了第三方投资的验证，但这发生在集团内部2亿英镑的出售之后。当最初的关联方交易提交给英超联赛时，英超联赛是否被告知，这不仅是一个非同寻常的估值，而且还包含了切尔西的授权？

或者说，至少在第一年，这笔交易的收入将超过切尔西足球俱乐部（CFCW）的全部收入？我们永远不得而知，但这无疑应该对估值产生重大影响。