切尔西&白堡财报分析：贷款年利率11.5%，利息一年涨4200万

04月13日讯 财经分析师Paul Quinn（埃弗顿球迷）撰写Blue Co（切尔西&斯特拉斯堡）财报分析。

（以下为重点节选）

投资和融资活动

投资活动净流入2450万英镑，较上年同期6.612亿英镑的净流出显著改善。这主要得益于出售球员所得现金2.11亿英镑，超过了用于新无形资产注册的1.745亿英镑支出。

这代表着集团策略的转变，即加速出售所得现金流入，同时通过分期付款的方式延缓新收购的现金流出。

为弥补运营和投资之间的资金缺口，集团依靠净融资活动筹集了5.55亿英镑。其中包括发行股本筹集的4.5亿英镑和净借款所得的1.513亿英镑。如果没有这些股权和债务注入，集团将面临流动性危机，因为其主要运营和投资周期显然无法自我维持。

资金来源及运用：资本重组与修复

2024-25财年标志着集团资本结构的重大转型，其特点是部分债务被股权替代，并通过变现少数股东权益和集团内部资产来修复资产负债表。

4.5亿英镑的资本重组

本年度，22 Holdco Limited发行了1.794亿股A类普通股和1.106亿股B类普通股，共筹集了4.5亿英镑的新股溢价。

清湖和伯利这一举措很可能是为了应对俱乐部岌岌可危的杠杆状况以及偿还未来12个月内到期的数亿英镑未偿转会债务的需求。通过将潜在的债务转化为股权，所有者增强了集团的净资产状况，并提供了继续进行球队重组所需的流动性。

长期债务结构：来源及偿付风险

集团的长期债务已达13.901亿英镑。该债务结构复杂，对集团未来的现金流和利息保障倍数具有重大影响。

附注21：借款分析

该债务由两项风险状况不同的融资构成：

控股公司实物支付贷款（5.959亿英镑）：该贷款由母公司（22 Holdco Limited）持有，采用实物支付（PIK）计息机制。利率比SONIA利率高7.5%，利息以资本化而非现金支付。该项融资将于2033年8月22日到期。

Blueco定期贷款（7.942亿英镑）：由子公司Blueco 22 Limited持有，这些贷款的利率比SONIA利率高3.25%，到期日为2027年7月13日。这些贷款以集团资产和足球俱乐部股份的浮动抵押作为担保。

PIK贷款的风险巨大。由于利息资本化，贷款余额呈指数级增长。在此期间，SONIA利率徘徊在4%左右，因此该贷款的实际年利率约为11.5%。仅通过利息资本化和进一步提款，贷款余额就在一年内增长了近1.86亿英镑。

虽然这在短期内保留了现金，但却造成了巨额的到期债务，未来需要进行大规模的再融资或股权融资。该财年外部贷款应付利息达到1.364亿英镑，占总营业额的25%，这一比例表明杠杆率严重过高。

球员交易策略

集团的商业模式依赖于通过球员交易产生会计利润，以抵消巨额运营支出。2025年，集团报告称，出售球员注册权的利润为7100万英镑。

利率波动与SONIA

集团的债务全部为浮动利率，与SONIA挂钩。英国长期高利率环境对集团的赤字产生了重大影响。

银行贷款利息同比增加4200万英镑，主要原因是SONIA利率上涨。鉴于球员转会债务的很大一部分可能以外币计价，董事战略报告明确指出利率风险和美元兑英镑汇率波动是主要风险。

对22 Holdco Limited 2024-2025财年的财务报表分析表明，其商业模式已接近财务可持续性的极限。

7.008亿英镑的税前亏损反映了高风险赌博的会计现实：该集团寄希望于通过前期投入数十亿英镑打造一支庞大球队并利用长期摊销，最终在赛场上取得辉煌战绩（特别是持续赢得欧冠和世俱杯冠军），从而产生足以弥补其结构性高成本所需的收入。

总之，22 Holdco Limited是将私募股权原则应用于职业足球领域的一次独特尝试。 2025年的财务报表显示，该集团目前依赖于其所有者的持续财务支持和巧妙的会计手段才能维持运营。

尽管切尔西董事们对未来超过7亿英镑的收入增长充满信心，但容错空间却微乎其微。任何持续的失利，或是英超联赛或欧足联进一步收紧监管漏洞，都将危及集团的整体资本结构。